優(yōu)秀的基金司理頻頻能夠“銳利”的把抓住商場的“牛鼻子”，并進而作念出個東談主作風杰出的前瞻“預判”。

張坤的最新季報等于如斯。

在他最新發(fā)布的2025年3季報里，張坤圍繞商場多量“看淡”的國內(nèi)內(nèi)需、浮濫增速和悲愴的價錢指數(shù)，給出了澄澈“卓爾不群”的預判。他頑強的覺得：

“商場先生”過于放大中國內(nèi)需的短期不利身分，而忽略了永恒進擊的結構性身分；

改日最可能的情形是“中國浮濫增速＞中國 GDP 增速＞各人 GDP 增速”；

14 億東談主的融合普遍商場帶來的居品、研發(fā)和銷售的界限效應是無法苛刻的；

（優(yōu)秀）企業(yè)不錯將其上風在融合大商場內(nèi)更充分地放大；

中國永恒來看無謂回首，有其他國度的案例在前，方案層有有余的器具和智謀治理問題。

在上證指數(shù)靠近4000點，張坤重倉持有的食物飲料行業(yè)年內(nèi)收益率如故負數(shù)（約束10月27日）的要道時間，張坤不僅莫得動搖其持倉和組合。相悖在季報中一語氣幾次系統(tǒng)發(fā)達其個東談主的投資邏輯，和商場的異同處，以及對中國內(nèi)需商場和經(jīng)濟的信心。

另外，當季張坤還絡續(xù)加倉貴州茅臺等浮濫股，約束3季度末，張坤管制的易方達優(yōu)質(zhì)精選持有四只白酒股貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液。后者在年內(nèi)真的莫得高潮過。

這么的“雖千萬東談主吾往矣”的氣概，如故頗令東談主佩服的。他的不雅點會在改日一階段的商場被考據(jù)么？張坤何時會重現(xiàn)其光輝時間？

這澄澈是個盡頭引東談主善良的話題。

三季度運行跑贏

張坤的基金居品在2025年3季度澄澈出現(xiàn)“自后居上”的跡象，這是他的三季報一個看點。

以張坤的代表基金“易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)”為例，該基金在本年3季度里大漲了15.81%，跨越功績基準2.56個百分點（下圖）。

這個說明一改張坤管制的幾只基金，此前幾個季度跑輸“基準”的居品。后者無意預示著，商場作風正在野著更恰當于他作風的主張發(fā)展。

重倉股運行說明

張坤功績說明杰出的原因和其往時幾個季度繼續(xù)重倉的騰訊控股（港股）、阿里巴巴（港股）、京東健康（港股）等個股在三季度的強勢說明存關。

初步統(tǒng)計，這三家公司在往時一個季度里高潮了 32%~61%，對張坤管制的A股基金孝順較大。

加之，張坤永恒偏好的部分白酒股（老窖、山西汾酒）在三季度出現(xiàn)了10%以上的漲幅，這齊令張坤的基金凈值運行超過基準。

不會奴才“商場的作風”

固然騰訊、阿里的商場說明和商場對他們AI大賽談上的改日空間頗預料聯(lián)。但張坤我方澄澈不是一個追求短期商場熱門的基金司理。

張坤暗示，商場的作風難以展望，但他會對峙我方的投資作風，通過從下到上的深度籌商，尋找貿(mào)易模式優(yōu)秀、有權臣的競爭力和議價本領、行業(yè)有繼續(xù)成漫空間以及理智地再分撥成本的少數(shù)公司。通過永恒持有，手腳鼓勵共享這些公司目田現(xiàn)款流和內(nèi)在價值的成長。

這句話的意旨真義澄澈在告訴持有東談主，即便他的重倉股撞上了某個“風口”，但他買入并持有的圭臬如故這些企業(yè)產(chǎn)生目田現(xiàn)款流和普及內(nèi)在價值的本領。

而這種本領歸因于：

1、貿(mào)易模式優(yōu)秀，2、有權臣的競爭力和議價力，3、所處行業(yè)有繼續(xù)成漫空間，4、公司高管層能理智的再分撥成本。

警惕“商場先生”情誼

此外，張坤在本季季報里還以較大篇幅提醒投資者和持有東談主，要“抗住”商場先生的影響。

他在季報中回歸，“商場先生”（語出格雷厄姆冊本，指商場）固然永恒來看，會較為準確的“稱重”一個企業(yè)的價值。但短期來看，“商場先生”的情誼平日不踏實，時而過于興盛，時而過于黯然，有時放大短期的身分，而忽略了永恒進擊的結構性身分。

他以內(nèi)地房地產(chǎn)為例，覺得房地產(chǎn)銷售額比較四年前真的減半，“商場先生”響應并線性外推了短期的勤勉。

商場大大低估了國內(nèi)內(nèi)需和浮濫的后勁

這些前提論斷，最終一談合成了一個論斷：張坤覺得，商場先生過于低估了中國的內(nèi)需后勁和浮濫。

他明確說，商場苛刻了中國內(nèi)需背后的永恒的（成心的）結構性身分，這點是不應該的。

他說起了，最近兩年多國內(nèi)GDP平減指數(shù)繼續(xù)為負，本年過半月份的CPI不為正，同期房地產(chǎn)銷售額比較四年前真的減半，這導致“商場先生”響應并線性外推了短期的勤勉。

但字據(jù)宇宙銀行的統(tǒng)計，固然我國GDP總量位于各人第二，但2024年我國仍是東談主均GDP約1.3萬好意思元的發(fā)展中國度，東談主均GDP仍略低于各人平均水平，計劃進擊會議提議了“2035年東談主均GDP達到中等發(fā)達水平”的指標，至少有原理深信，中國的GDP增速會跨越各人平均。

同期，中國住戶浮濫占GDP的比例也曾在各人主要國度中接近最低水平，張坤覺得這個比例普及的概率要遠遠高于絡續(xù)下跌。

綜上，永恒來看，他覺得最可能的情形是“中國浮濫增速＞中國GDP增速＞各人GDP增速”。

國內(nèi)經(jīng)濟永恒少許不值得回首

他還進一步暗示，“商場先生”的另一個挑戰(zhàn)在于價錢指數(shù)的負向輪回。往時兩年多，我國的樣子GDP增速齊低于骨子GDP增速，而企業(yè)的收入增速與樣子GDP增速更為聯(lián)系，成本用度的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價本領。

舉座來看，關于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同瀾倒波隨，籌算難度相對要小一些，這亦然出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。

管轄是，比較于（外洋）有相反的些許小商場的籌算，（國內(nèi)）14億東談主的融合普遍商場帶來的居品、研發(fā)和銷售的界限效應無法苛刻，企業(yè)不錯將上風更充分地放大。他覺得“商場先生”的悲不雅僅僅放大了短期的勤勉，并莫得永恒存在的基礎。

張坤覺得，永恒來看這少許不值得回首，有其他國度的案例在前，方案層有有余的器具和智謀治理問題。

增倉茅臺，被迫減持阿里、騰訊

舉座來說，張坤管制的幾只基金，股票倉位基本踏實，僅僅對結構進行了調(diào)治，行業(yè)上，調(diào)治了醫(yī)藥、浮濫和科技等行業(yè)的結構。

在浮濫端，不得不說張坤照實是看好內(nèi)需，以易方達藍籌基金為例，他加倉了貴州茅臺，持倉比例進一步普及至9.72%，成為第三大重倉股。

而第一大、第二大重倉股騰訊與阿里則有所減持，從持倉比例與季度內(nèi)漲幅來看，省略率是由于面臨超限的被迫操作。

此外，分眾傳媒參加十大重倉股，順豐控股退出。

此前，分眾傳媒雖屢次出當今“腰部持倉”，但這是初度結束破損，出當今易方達藍籌基金重倉股名單。

不外，相較于半年報的圓善持倉名單來看，三季度張坤并未對這只股票進行增減操作。

更為體現(xiàn)對分眾傳媒立場的是易方達優(yōu)質(zhì)精選基金。該基金十大重倉股中，順豐控股、普拉達退出，京東健康、分眾傳媒新入。其中，張坤主動增持了分眾傳媒33.33%。

附圖：易方達藍籌重倉股

科技由硬向軟？

易方達亞洲精選的重倉股名單，很可能更能體當今科技股上的主見。

上一季度的第一大重倉股SK海力士，與阿斯麥控股公司一談退出重倉股名單，谷歌公司、普拉達新入。

其中，普拉達是歷史上的老形貌了，然則谷歌公司則是在張坤2014年接辦易方達亞洲精選后，第一次參加重倉股名單。

半導體行業(yè)是典型的周期性行業(yè)。SK海力士主營存儲芯片，阿斯麥則是光刻機制造商。張坤無意是對半導體硬件的增長周期有一定的主見體育游戲app平臺，他將資金重新樹立到細目性更高、一語氣周期的AI軟件與工作公司谷歌上。

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